1、區(qū)塊鏈成自主創(chuàng)新突破口，第二批區(qū)塊鏈信息服務(wù)發(fā)布

國家發(fā)聲旨在推進(jìn)區(qū)塊鏈發(fā)展，區(qū)塊鏈技術(shù)將成為核心技術(shù)自主創(chuàng)新的重要 突破口。

未來區(qū)塊鏈研究將基礎(chǔ)化、核心化、標(biāo)準(zhǔn)化，“區(qū)塊鏈+”多維應(yīng)用場景可期。 目前區(qū)塊鏈主要應(yīng)用與數(shù)字金融、物聯(lián)網(wǎng)、智能制造等領(lǐng)域，國家將加強(qiáng)區(qū)塊鏈 領(lǐng)域的基礎(chǔ)研究，提升原始創(chuàng)新力；加強(qiáng)區(qū)塊鏈核心技術(shù)研究，提升自主可控能 力；加強(qiáng)區(qū)塊鏈標(biāo)準(zhǔn)化研究，提升我國話語權(quán)及規(guī)則主動權(quán)。同時，區(qū)塊鏈未來 將在實(shí)體企業(yè)、商業(yè)流通、民生、智慧城市等眾多領(lǐng)域具備應(yīng)用空間，“區(qū)塊鏈+” 將與新技術(shù)與各領(lǐng)域深度結(jié)合，全面提升社會效益。

第一批境內(nèi)區(qū)塊鏈信息服務(wù)名單年初已公布，BATJ 豪華陣容赫然在列。2019 年 2 月 15 日，我國《區(qū)塊鏈信息服務(wù)管理規(guī)定》正式施行。今年 3 月 30 日，國 家網(wǎng)信辦公開發(fā)布第一批共 18 個省的 197 個區(qū)塊鏈信息服務(wù)名稱及備案編號，包 含來自百度、阿里、騰訊、京東、陸金所、中國平安、浙商銀行、海爾集團(tuán)等企 業(yè)。已入圍信息服務(wù)很大程度上反映對應(yīng)企業(yè)入場區(qū)塊鏈領(lǐng)域開發(fā)及應(yīng)用。

近期第二批 309 個境內(nèi)區(qū)塊鏈信息服務(wù)名稱發(fā)布，多方布局金融應(yīng)用。10 月 18 日，國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室發(fā)布第二批共 309 個境內(nèi)區(qū)塊鏈信息服務(wù)名稱及備 案編號正式發(fā)布。相較于第一批次，信息服務(wù)備案數(shù)量顯著增加，其中平安銀行、 中國工商銀行、江蘇銀行等眾多金融機(jī)構(gòu)，以及政府機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里巴巴、 華為、百度等紛紛在列。當(dāng)前首先看好區(qū)塊鏈技術(shù)在金融場景的應(yīng)用開展。

2、央行數(shù)字貨幣：國家背書的數(shù)字貨幣新形式

數(shù)字貨幣可以認(rèn)為是一種基于節(jié)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)和數(shù)字加密算法的虛擬貨幣, 是一種 不受管制的、數(shù)字化的貨幣，通常由開發(fā)者發(fā)行和管理，被特定虛擬社區(qū)的成員 所接受和使用，包括數(shù)字金幣及虛擬貨幣等。數(shù)字貨幣具有多種分類方式，市面上較為知名、市值靠前、流通較大的幣種稱為主流幣，如比特幣、以太坊等。

為群眾解讀央行數(shù)字貨幣 DC/EP，或?qū)⒂诮趩柺馈?/span>

央行權(quán)威人士強(qiáng)調(diào) Libra 需納入監(jiān)管，解讀 DC/EP 并辟謠當(dāng)前熱議傳聞。隨 著當(dāng)前 Facebook 的 Libra 數(shù)字貨幣白皮書發(fā)布，劍指全球貨幣市場，我國央行高 層于短期內(nèi)迅速做出回應(yīng)，強(qiáng)調(diào) Libra 相關(guān)的監(jiān)管措施與潛在風(fēng)險防御；此外， 2019 年 8 月央行公布 DC/EP 將采用“雙層運(yùn)營體系”、具備“雙離線支付”能力、 并認(rèn)為不會對微信及支付寶等產(chǎn)生影響。9 月 21 日，央行就當(dāng)前市場上所傳 “DC/EP 將于 80 日內(nèi)快速落地，且同七家機(jī)構(gòu)合作運(yùn)營”等消息進(jìn)行辟謠。雖然 該辟謠令市場“過熱”、“過急”的落地預(yù)期降溫，但卻為 DC/EP 的到來及一眾受 益鏈提供了更廣闊的思考及研究空間。

3、雙運(yùn)營與中心化的特殊幣態(tài)，促效益與抗風(fēng)險的時代需求

3.1、中心化、雙運(yùn)營孕育新幣種，賬戶松耦合、雙離線模式革新支付 市場

DCEP 具備無限法償、信用安全、便捷、可控匿名、低炒作價值五大特性。 DCEP 在發(fā)行機(jī)制、經(jīng)濟(jì)價值方面與市面上主流的數(shù)字貨幣（如比特幣）具有不 同特征。1）無限法償性。DCEP 在使用人民幣支付的地方是不可以拒絕接受的。 2）信用安全性。DCEP 由國家背書，信用等級。3）便捷性。與目前的法幣 比較，央行數(shù)字貨幣將更適應(yīng)于現(xiàn)代的支付方式；與目前的電子支付相比，DCEP 采用“雙離線支付”模式，只要手機(jī)有電，雙方即使在沒有網(wǎng)絡(luò)的地方也可以正 常支付。4）可控匿名性。央行數(shù)字貨幣將在可控的情況下滿足公眾對于匿名支付 的需求，5）低炒作價值。由于 DCEP 錨定人民幣，主要用于流通市場中的支付手 段，價格相對穩(wěn)定，具備低炒作價值。

主要設(shè)計(jì)注重 M0 替代，目前 M0 規(guī)?？偭吭?73000 億元。據(jù)數(shù)字貨幣研究 所所長穆長春所述，DCEP 設(shè)計(jì)重點(diǎn)在于 M0 替代，而非 M1、M2 替代。因?yàn)?M1、 M2 目前已實(shí)現(xiàn)電子化、數(shù)字化，并且基于現(xiàn)有的商業(yè)銀行賬戶體系，因而沒 有數(shù)字貨幣替代需求。相反，M0 主要以現(xiàn)鈔形式流通，同時在零售交易市場 具有巨大的交易需求，因此 M0 的數(shù)字化具備巨大替代需求與空間。據(jù)央行數(shù) 據(jù)披露，2019 年下半年以來，我國 M0 總量為 73000 億元左右。

架構(gòu)上將脫離純區(qū)塊鏈技術(shù)而保持中性，滿足小額零售市場高并發(fā)需求。M0 替代后的首要技術(shù)問題是解決在零售級別的高并發(fā)問題。小額零售市場的交易峰 值 TPS（每秒跨行轉(zhuǎn)接清算交易筆數(shù)）通常在萬級以上，例如 2018 年天貓“雙十 一”狂歡節(jié)期間，在線交易規(guī)模達(dá) 9.2 萬 tps；而運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)的比特幣的交易 峰值是 7tps，以太坊則是 70-80tps，遠(yuǎn)不足以處理如此高頻的零售交易市場。因 此，DCEP 在技術(shù)層面上將脫離純區(qū)塊鏈技術(shù)，在安全、可靠的基礎(chǔ)下，央行將 與商業(yè)銀行充分合作，并不依賴或預(yù)設(shè)技術(shù)路線，保持技術(shù)中性，充分調(diào)動市場 力量，進(jìn)行共同開發(fā)、共同運(yùn)行。

采用雙層運(yùn)營體系，主要看重商業(yè)銀行資源及避免潛在金融風(fēng)險。據(jù)央行官 方介紹，DCEP 采取的是雙層運(yùn)營體系，人民銀行先把數(shù)字貨幣兌換給銀行或者 是其他運(yùn)營機(jī)構(gòu)，再由這些機(jī)構(gòu)兌換給公眾。央行做上層，商業(yè)銀行做第二層， 這種雙重投放體系適合我們的國情。既能利用現(xiàn)有資源調(diào)動商業(yè)銀行積極性，也 能夠順利提升數(shù)字貨幣的接受程度。雙運(yùn)營體系具備三重優(yōu)勢： 1）金融機(jī)構(gòu)資源。 充分利用商業(yè)銀行 IT 設(shè)備基礎(chǔ)、人才儲備、技術(shù)研發(fā)等資源，共同進(jìn)行幣種開發(fā) 及運(yùn)行。2）分散并化解風(fēng)險。相比于單層級運(yùn)營，央行與眾多商業(yè)銀行的合作將 分散 DCEP 這一龐大貨幣系統(tǒng)的研發(fā)及運(yùn)營風(fēng)險。3）避免“金融脫媒”。單層運(yùn) 營情況下，央行背書的 DCEP 將擠占商業(yè)銀行存款貨幣，導(dǎo)致商業(yè)銀行吸收存款 能力下降，從而提高對同業(yè)市場依賴而抬高資金價格，從而增加社會融資成本， 終導(dǎo)致金融脫媒甚至更為極端情況。

中心化管理模式，央行主導(dǎo)下進(jìn)行良性經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)與管控。與傳統(tǒng)加密資產(chǎn)的 去中心化體系不同，DCEP 堅(jiān)持中心化管理模式，央行具有管理權(quán)限。主要 原因：1）發(fā)幣主體的地位。央行數(shù)字貨幣是對公眾的負(fù)債，由央行背書，要保證 央行在發(fā)幣過程中的中心地位。2）宏觀調(diào)控職能。央行中心化管理便于履行宏觀 審慎及貨幣調(diào)控等職能。3）防止貨幣超發(fā)。在數(shù)字貨幣傳導(dǎo)過程中，仍為由央行 到商業(yè)銀行的二元賬戶體系，由指定運(yùn)營機(jī)構(gòu)進(jìn)行貨幣兌換，因此為了維持原有 貨幣傳導(dǎo)方式，防止貨幣超發(fā)，必須要進(jìn)行央行中心化管理。

賬戶松耦合實(shí)現(xiàn)可控匿名，匿名與“三反”的平衡是關(guān)鍵。當(dāng)前，微信錢包、 支付寶等電子支付工具采取的是同用戶的銀行賬戶進(jìn)行綁定才能完成交易，采取 賬戶緊耦合的形式。而 DCEP 將采用賬戶松耦合形式，即脫離個人的銀行賬戶來 進(jìn)行電子交易，實(shí)現(xiàn)匿名交易環(huán)節(jié)，這將有利于人民幣的流通及國際化進(jìn)程。與 此同時，更強(qiáng)調(diào)“可控”匿名，必須在匿名與滿足反洗錢、反恐怖融資、反逃稅的 法律要求之間取得平衡。

“雙離線支付”便捷性能進(jìn)階。不同于當(dāng)前電子支付工具“單離線支付”方式 （即二維碼端離線而掃碼設(shè)備在線），DCEP 將支持“雙離線支付”：在具體場景中， 只要手機(jī)上有 DC/EP 的數(shù)字錢包，不需要網(wǎng)絡(luò)只需要手機(jī)之間觸碰下便可實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)賬功 能，這將極大拓寬 DCEP 適用范圍至可覆蓋的信號不好、偏遠(yuǎn)地區(qū)，便捷性能無論比 紙鈔或者當(dāng)前已有電子支付渠道，都將上一個臺階。雙離線支付技術(shù)上并不難實(shí)現(xiàn)， 目前的部分華為手機(jī)都可實(shí)現(xiàn)手機(jī)直充羊城通功能。

3.2、法幣上鏈連通“數(shù)據(jù)孤島”，譜人民幣國際化《攻與防》交響樂

3.2.1、紙鈔存在高成本、易偽造、匿名不可控等明顯缺陷

紙鈔存有明顯的高成本缺陷。紙鈔作為載體的高成本體現(xiàn)在三方面：1）生產(chǎn) 成本高。據(jù)方掌財(cái)經(jīng)及多方公開途徑了解，一百元人民幣紙鈔的生產(chǎn)成本（含人 工費(fèi)）大概在 5.8 元，一元紙幣的生產(chǎn)成本在 0.4 元，一角、五角等硬幣的生產(chǎn)成 本更是幾乎接近面值，預(yù)估生產(chǎn)環(huán)節(jié)的成本整體應(yīng)占發(fā)行貨幣規(guī)模的 5%左右。2） 流通過程的損耗成本。以一元紙鈔為例，其在流通環(huán)節(jié)的循環(huán)次數(shù)大概為 300 次， 而一元硬幣的流通次數(shù)達(dá)三萬次，電子貨幣的循環(huán)次數(shù)則可以接近無限次。3）低 效率導(dǎo)致的資金轉(zhuǎn)移成本。根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，截至 2015 年底，全球范圍內(nèi) 的國際資金轉(zhuǎn)移平均成本為 7.37%，而從 8 國集團(tuán)成員國向海外轉(zhuǎn)移資金的成本 約為 6.89%，略低一些。由于在清算過程中有許多層的檢查和驗(yàn)證，此類轉(zhuǎn)賬通 常需要幾天時間才能完成。綜上，單是原先 M0 流通顯性成本率合計(jì)高達(dá) 12%以 上，更何況資金轉(zhuǎn)移延遲等對社會經(jīng)濟(jì)活動造成的隱性成本，高成本缺陷明顯。

紙鈔同時具有易偽造、匿名不可控等問題。早年，我國假幣盜印現(xiàn)象猖獗， 2005 年金融機(jī)構(gòu)收繳假幣量達(dá) 11.6 億元；2010 年后，政府打擊假鈔力度大幅增 強(qiáng)，05 年版第五套人民幣發(fā)行后的盜印、偽制紙鈔規(guī)模開始得以控制，并開始逐 年下降，2011 年收繳假幣規(guī)模降至 3.38 億元。而紙鈔的匿名不可控特性更是促使 洗錢、恐怖融資等違法犯罪行為有機(jī)可乘。根據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)，全球每 年非法洗錢的數(shù)額約占世界各國 GDP 總和的 2%到 5%，大約在 1.5 萬億至 3 萬 億美元之間，且以每年 1000 億美元遞增。中國每年的洗錢規(guī)模不少于 2000 億元 人民幣，大體相當(dāng)于中國經(jīng)濟(jì)總量的 2%。

3.2.2、從“斷直連”到法幣上鏈，央行宏觀調(diào)控力度進(jìn)階

移動支付普及降低央行調(diào)控效率，支付寡頭存款分流現(xiàn)象嚴(yán)重。站在使用者 角度，我國移動支付蓬勃發(fā)展、遙遙領(lǐng)先于世界，整體行業(yè)規(guī)模超 40 萬億，行業(yè) 增速在 10%以上；而站在央行、商業(yè)銀行角度，真實(shí)情況則是原先央行依賴商業(yè) 銀行端債權(quán)來發(fā)行貨幣，并依賴于商業(yè)銀行存款總資金進(jìn)行貨幣調(diào)控。而支付領(lǐng) 域寡頭的急速增長正在逐漸擠占商業(yè)銀行存款吸收能力，銀行存款資金嚴(yán)重分流，央行貨幣通過該路徑傳導(dǎo)及宏觀調(diào)控效率受到削弱。2018 年 6 月，支付寶的余額 寶余額規(guī)模達(dá) 1.86 萬億元，微信零錢通規(guī)模超 1 萬億元，余額寶規(guī)模首次超過“四 大行”2017 年底個人活期存款數(shù)據(jù)。

從“斷直連”到“交易即信息” ，“ 數(shù)據(jù)孤島”向“數(shù)據(jù)王國”集結(jié)。2018 年 6 月 30 日起，“斷直連”要求落地，銀行關(guān)閉第三方支付機(jī)構(gòu)直接代扣通道后， 支付寶、微信需先加入網(wǎng)聯(lián)， 由網(wǎng)聯(lián)承擔(dān)清算服務(wù)方，央行進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管?！皵?直連”后，各電子支付機(jī)構(gòu)的交易“數(shù)據(jù)孤島”將通過網(wǎng)聯(lián)進(jìn)行匯集后傳輸至央 行，央行在履行監(jiān)管職能的同時亦能獲取市場交易信息，增強(qiáng)數(shù)據(jù)連接度。而法 幣上鏈將直接記錄貨幣交易信息，作為中心化管理的權(quán)限，央行將直接地 獲取交易信息，不再有“數(shù)據(jù)孤島”，而是打造交易即信息的“數(shù)據(jù)王國”。

法幣上鏈利好經(jīng)濟(jì)上下層建設(shè)，數(shù)據(jù)可追溯將完善社會信用體系。“數(shù)據(jù)王 國”一旦建成，央行-商業(yè)銀行-社會活動流通路徑將全線受益。央行端在獲取法 比鏈上交易信息后，可以通過大數(shù)據(jù)分析進(jìn)行更為精準(zhǔn)且有效的宏觀調(diào)控；商業(yè) 銀行在獲取社會活動交易數(shù)據(jù)后，基于鏈上公民數(shù)據(jù)記錄信用水平，進(jìn)一步完善 征信體系，并可聯(lián)合結(jié)算部門進(jìn)行“三反”監(jiān)控；而公眾將基于數(shù)據(jù)可追溯性而 獲得公開、透明可證的政府或央行披露數(shù)據(jù)，從而更好地保障公民利益。

3.2.3、Libra 引全球恐慌漸式微，竟備賽場 DCEP 一騎破圍城

Facebook 欲借 26 億用戶推行 Libra，二十九家機(jī)構(gòu)繳費(fèi)“入場”。Libra 為 Facebook 計(jì)劃推出的虛擬加密貨幣（穩(wěn)定幣），定義是一種不追求對美元匯率穩(wěn) 定，而追求實(shí)際購買力相對穩(wěn)定的加密數(shù)字貨幣。Facebook 通過成立 Libra Association（Libra 協(xié)會） ，想要加入 Libra 區(qū)塊鏈的機(jī)構(gòu)和公司需要向 Facebook 繳納 1000 萬美元的會員費(fèi)用，之后就可以在這個區(qū)塊鏈上運(yùn)行節(jié)點(diǎn)，以便獲得 數(shù)據(jù)查看和數(shù)據(jù)寫入的權(quán)限。目前 29 家合作機(jī)構(gòu)中，包括有 Uber、eBay、PayPal 等互聯(lián)網(wǎng)公司、Mastercard、VISA、Andreessen Horowitz、USV 等老牌金融機(jī)構(gòu)、 蘋果公司聯(lián)合創(chuàng)始人 Marc Andreessen 創(chuàng)辦的 Andreessen Horowitz 基金、Twitter 和 Coinbase 的投資者 Union Square Ventures 等。

Libra 技術(shù)上使用區(qū)塊鏈技術(shù)，高吞吐、安全性方面考量多。根據(jù) Libra 白皮書說明，在 Libra 開發(fā)技術(shù)上將使用區(qū)塊鏈技術(shù)，技術(shù)需求將通過不斷迭代 并優(yōu)化已有的技術(shù)來達(dá)成。在對大規(guī)模交易、高吞吐與低延遲方面，libra 采用完 全開源軟件，同時使用拜占庭容錯共識來支持高吞吐與低延遲；安全性能方面則 通過采用 Move 編碼加強(qiáng)“智能合約”的安全性能，并使用 Merkle 樹進(jìn)行數(shù)據(jù)保 護(hù)；可控匿名方面則允許用戶持有一個或多個與真實(shí)身份無關(guān)的地址。整體而言， 在高吞吐、低延遲與安全性能方面進(jìn)行了全面的考量。

Libra 令各國陷入?yún)R率主權(quán)“恐慌”，“數(shù)字貨幣戰(zhàn)爭”悄然。近期，Libra 遭 遇全國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的強(qiáng)硬抵制。9 月 11 日，瑞士金融市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)（FINMA） 表示，Libra 必須要接受瑞士洗錢審查，并在接受法律質(zhì)詢后才可批準(zhǔn)進(jìn)程。同時， 法國與德國也高調(diào)表態(tài)，重申貨幣主權(quán)的重要性并反對 Libra 進(jìn)入歐洲。我國等 多國央行更明確表示 Libra 必須納入全球金融監(jiān)管框架，然而當(dāng)前各國的《證券 法》在 Libra 面前卻不起作用。一旦 Facebook 的 26 億用戶接受了 Libra，那么 Facebook 及 Libra 協(xié)會將成為這 26 億用戶所在國家的中央銀行，并對各國經(jīng)濟(jì) 進(jìn)行全方位滲透。

人民幣全球化進(jìn)程或受阻，央行數(shù)字貨幣競備賽“以攻代守”。2019 年 9 月 底，Libra 一籃子貨幣構(gòu)成正式披露：美元占 50%、歐元 18%、日元 14%、英鎊 11%、新元 7%，而將不包括人民幣，如果未來 Libra 得以推行，人民幣在全球貨 幣市場的影響力將受到削弱。因此，在這一關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，我國央行開展與 Libra 的 競備賽，研究 5 年的數(shù)字貨幣近進(jìn)入閉環(huán)測試階段，或有望成為全球首例央行 數(shù)字貨幣，以進(jìn)攻態(tài)勢迎接 Libra 沖擊下的被動局面。此外，法國、德國、土耳 其、日本、新加坡、加拿大等國也都在考慮發(fā)行自己的數(shù)字貨幣。

于爭議中 Libra 日漸式微，DCEP 或一騎從“圍城”奔向“圣地”。如今， Libra 遭遇多方面阻礙。除了少數(shù)如泰國、以色列等國家表示支持、新加坡、瑞士、 俄羅斯等國家表示中立外，大部分國家如歐盟、中國、韓國、日本、印度、美國 等都持反對與質(zhì)疑態(tài)度。而 Libra 協(xié)會成員 Paypal 也于近日由于外界高度的監(jiān)管 壓力而選擇退出聯(lián)盟，萬事達(dá)、Visa 等支付機(jī)構(gòu)也正在考慮退出事項(xiàng)?？梢哉J(rèn)為， 目前 Libra 的監(jiān)管阻力正逐漸加大，獲得全球各國的接納并成功入場可能性更是 難上加難。樂觀角度來看，DCEP 從原先為抵御 Libra 圍攻、人民幣脫鉤的防御型 戰(zhàn)略，到如今圍獵者的式微后，正在加速研發(fā)與積極促進(jìn)落地的 DCEP 或?qū)⒊蔀?全球首例成功的央行數(shù)字貨幣，我國支付數(shù)字化將發(fā)展繼續(xù)引領(lǐng)世界，進(jìn)一步擴(kuò) 大人民幣在全球的影響力。

4、DCEP 驅(qū)動三層級市場需求

從三個層級看央行數(shù)字貨幣驅(qū)動的新需求：1）技術(shù)層。DCEP 技術(shù)架構(gòu)與純 區(qū)塊鏈技術(shù)的矛盾點(diǎn)與可行技術(shù)升級空間。2）運(yùn)營層。商業(yè)銀行 IT 升級改造需 求以適配 DCEP 體系。3）數(shù)據(jù)應(yīng)用層。DCEP 運(yùn)用促進(jìn)高頻小額零售市場交易， 支付交易規(guī)模擴(kuò)大，利好三方支付行業(yè)。

4.1、放棄“去中心化”，強(qiáng)化“高效”與“安全”是技術(shù)關(guān)鍵

原區(qū)塊鏈技術(shù)與 DCEP 需求存三大分歧，學(xué)者猜測或使用聯(lián)盟鏈雙圈體系。 DCEP 如何研發(fā)、能否成功落地，是討論 DCEP 推行后影響的首要前提。在央行 提出不預(yù)設(shè)技術(shù)路線、多家研發(fā)廠商“賽馬式”研發(fā)競賽后，沒有過多研發(fā)細(xì) 節(jié)披，。根據(jù)《金融視線》學(xué)者蔡丹丹解讀，在中心化、高效能、高安全性三 大方面，原先的區(qū)塊鏈技術(shù)特性都與央行數(shù)字貨幣存在明顯分歧。同時，不少 學(xué)者亦提出了聯(lián)盟鏈雙圈體系來滿足 DCEP 需求的可能性，定位為一種頂層節(jié) 點(diǎn)數(shù)不多，但是可以實(shí)現(xiàn)分層控制權(quán)限的區(qū)塊鏈形態(tài)?？梢允寡胄袚碛袡?quán) 限，同時對共識圈進(jìn)行交易限制、管控。

放棄“去中心化”存續(xù)“不可能三角”，高頻 tps 存多維改進(jìn)策略。區(qū)塊 鏈“不可能三角”理論認(rèn)為，去中心化、高效能、安全性三個方面無法同時促進(jìn)， 而 DCEP 在央行“中心化”管理需求上，已經(jīng)放棄了“去中心化”特性，因而理 論上區(qū)塊鏈技術(shù)在高效能、安全性上具有改善空間。當(dāng)前技術(shù)主要問題之一便是 如何促進(jìn) tps 達(dá)到高頻小額零售的萬級需求。tps 提升可通過增大單個區(qū)塊包含數(shù) 量（對標(biāo) Genaro）、減少共識算法復(fù)雜度（對標(biāo) Algo）、減少廣播節(jié)點(diǎn)（對標(biāo) EOS） 等方法。

Algo、EOS 等幣種形態(tài)反應(yīng)技術(shù)方向，高效與安全間的平衡是關(guān)鍵。Algorand 目標(biāo)是建立一個低能耗、高速度、民主化、可拓展性好而且?guī)缀醪粫霈F(xiàn)分叉的 分布式賬本，它代表著區(qū)塊鏈技術(shù)新的發(fā)展方向，它在滿足高延展性的同時，對 惡意用戶進(jìn)行有效抵御，安全性能極高。MIT 計(jì)算機(jī)科學(xué)和人工智能實(shí)驗(yàn)室對 Algorand 進(jìn)行了模擬測試，測試結(jié)果顯示，在 25 秒后，用戶的增加對時間的影 響將變得極小，達(dá)到 5 萬+級用戶。EOS 則通過少數(shù)超級節(jié)點(diǎn)來獲得萬級 TPS， 這有可能是 DCEP 未來可采用的技術(shù)發(fā)展方向。但是，過于少數(shù)的節(jié)點(diǎn)同樣將降 低比重的安全性能，節(jié)點(diǎn)受攻擊后的影響巨大。在 DCEP 的 tps 達(dá)到交易所需頻 次的同時，安全性能的提升同樣重要。

4.2、銀行結(jié)算系統(tǒng)迭代新需求，IT 投資力度及空間進(jìn)一步提升

從交易處理到數(shù)據(jù)區(qū)塊化，銀行 IT 存迭代升級新需求。DCEP 的使用將 重塑當(dāng)前銀行 IT 解決方案整體面貌。作為運(yùn)營商的商業(yè)銀行端，從原先以紙鈔為 主、數(shù)字系統(tǒng)為輔（以記賬作用為主）的 M0 系統(tǒng)，轉(zhuǎn)變?yōu)榻灰兹虜?shù)字化：在 面對用戶端需進(jìn)行 DCEP 交易請求接收；面向央行端需進(jìn)行數(shù)據(jù)編碼與區(qū)塊鏈格 式轉(zhuǎn)碼，同時接收央行的交易監(jiān)督，并及時向用戶端進(jìn)行交易結(jié)果反饋。因此， 原有銀行 IT 系統(tǒng)將難以適用于全新的數(shù)字貨幣時代，將升級至以適配 DCEP 及以 數(shù)字化交易為核心的新系統(tǒng)。

銀行 IT 整體投資力度加碼，銀行 IT 解決方案市場規(guī)模增速或超預(yù)期。根據(jù) IDC 預(yù)計(jì)，2019 年我國銀行 IT 解決方案市場將達(dá) 1186 億元，未來三年復(fù)合增速 在 8.1%。預(yù)計(jì) DCEP 帶動銀行 IT 解決方案及相應(yīng)硬件設(shè)統(tǒng)備的配置更新，銀行 對 IT 整體投資力度將進(jìn)一步提升，市場空間持續(xù)增厚。根據(jù)賽迪顧問統(tǒng)計(jì)，2019年銀行 IT 解決方案領(lǐng)域市場投資規(guī)模將達(dá) 306 億元，預(yù)計(jì)未來三年符合增速為 21.6%。在銀行 IT 解決方案面臨全面升級需求，預(yù)計(jì)市場規(guī)模增速將超當(dāng)前市場 預(yù)期，營收及利潤空間放大。

4.3、支付終端及系統(tǒng)升級以適配，移動支付規(guī)模極限放大

企業(yè)支付解決方案需調(diào)整：“DCEP-收單機(jī)構(gòu)-運(yùn)營層-央行”。DCEP 的 加入，難說是否仍延續(xù)當(dāng)前“用戶-收單機(jī)構(gòu)-網(wǎng)聯(lián)-商行-央行”的收單交易流程， 但可以肯定“DCEP-收單機(jī)構(gòu)-運(yùn)營機(jī)構(gòu)層-央行”的收單交易格局基本不變。支付解決方案的更新內(nèi)容至少有兩點(diǎn)：1）收單對象從“用戶”變?yōu)椤半娮迂泿拧薄?/span>對 于企業(yè)收單下游而言，過去的收單機(jī)構(gòu)能在用戶交易的過程中同時獲取用戶的信 息及銀行賬戶交易記錄。而在 DCEP 到來后，滿足匿名的特性，收單機(jī)構(gòu)獲取的 是 DCEP 的交易請求，這意味著收單機(jī)構(gòu)將無法再獲取用戶的信息，而是作為更 純粹的“沒有感情的收付錢中介”進(jìn)行交易。2）企業(yè)支付系統(tǒng)新增 DCEP 賬戶 模塊及運(yùn)營商對接接口。對于上游成本端而言，企業(yè)端自身需要 DCEP 賬戶模塊 以進(jìn)行上游成本端的材料收購及交易賬單記錄；同時，支付系統(tǒng)需設(shè)置運(yùn)營商接 口以處理 DCEP 交易情況。

同時，支付終端具備升級需求以適配 DCEP 應(yīng)用及雙離線支付。新 DCEP 的 使用沒有改變支付掃碼形式，但新增了終端設(shè)備的新應(yīng)用軟件兼容需求。一方面， 掃碼設(shè)備（如掃碼槍、掃碼機(jī)具）需要新增對 DCEP 及央行可能推行的 DCEP 應(yīng) 用程序（例如央行“錢包”）的兼容及適配。另一方面，相比于當(dāng)前市面掃碼設(shè)備 必須聯(lián)網(wǎng)，新的支付終端需要支持雙離線支付模式。目前除了銀聯(lián)外，商行等銀 行機(jī)構(gòu)的 POS 機(jī)具以招標(biāo)及采購為主。因此，支付終端設(shè)備的新需求將首要利好 智能收單設(shè)備龍頭廠商，包括拉卡拉、新國都等。

我國移動支付市場高速增長，DCEP 將極限抬高移動支付天花板。根據(jù)央行 披露，我國移動支付市場規(guī)模從 2013 年到 2018 年間，由 9.6 萬億提升至 277 萬 億元，以 95.8%的復(fù)合增速高速增長，主要驅(qū)動因素在于互聯(lián)網(wǎng)的普及以及第三 方支付機(jī)構(gòu)“下沉市場”帶來的移動支付熱潮。DCEP 的使用將大幅取代紙鈔交 易，我國移動支付市場將在目前可達(dá)規(guī)模內(nèi)極限放大，疊加紙鈔交易流水后移動 支付市場天花板將持續(xù)抬高。

我國智能手機(jī)普及程度未達(dá) 7 成，M0 電子化在長期仍有提升空間。據(jù)美國 研究機(jī)構(gòu) Pew Research Center 統(tǒng)計(jì)，截止至 2018 年，我國智能手機(jī)普及率僅為 68%，相比于韓國（94%）、美國（77%）等眾多發(fā)達(dá)國家而言，仍處于較低水平。 這意味著我國 32%的人群在出行時無法使用電子貨幣進(jìn)行支付，因而紙鈔在當(dāng)今 我國當(dāng)今市場仍有使用需求。從我國人口結(jié)構(gòu)特征來看，智能手機(jī)持有比例同 2018 年我國 15 周歲以下的未成年以及 60 周歲以上人數(shù)之和占總?cè)丝诒戎叵嘟?約為 35%，這部分人群具備較低智能設(shè)備使用技能。這在一定程度上限制了我國 移動支付市場的上限。同時也反應(yīng)我國數(shù)字貨幣推出后，M0 的電子化趨勢不是 一蹴而就的，而是隨著智能通訊設(shè)備以及通信技能的普及在長期有一個紙鈔向數(shù) 字貨幣逐步替代的過程，市場在長期具備持續(xù)提升空間。

央行應(yīng)用分流交易流水，三方支付市場影響偏積極。據(jù)易觀分析統(tǒng)計(jì)，2018 年四季度我國第三方支付移動市場交易規(guī)模為 47.2 萬億，環(huán)比增長 7.8%，同比增 長 25.2%，2018 年全年交易規(guī)模為 170.7 萬億。三方支付受 DCEP 沖擊影響相對 中立：一方面，移動支付市場受益擴(kuò)大將正向促進(jìn)三方支付市場交易流水；另一 方面，雖然第三方支付機(jī)構(gòu)同樣能支持 DCEP 的使用與流通，但央行屆時可能推 出相應(yīng)數(shù)字貨幣應(yīng)用軟件，或?qū)Ξ?dāng)前第三方支付機(jī)構(gòu)用戶造成客戶分流從而帶來 流水下降。但是，由于當(dāng)前移動支付市場由支付寶、微信兩大寡頭占有 92%，具 備極強(qiáng)的社交及電商“市場下沉”帶動的引流紅利，而央行可能推出的純 DCEP 交易應(yīng)用程序的引流能力較小，因此，我們認(rèn)為三方支付市場受影響相對偏積極。

5、區(qū)塊鏈、央行數(shù)字貨幣相關(guān)上市公司

區(qū)塊鏈技術(shù)相關(guān)上市公司：目前 A 股有多家公司已經(jīng)布局區(qū)塊鏈技術(shù)，部分公司已經(jīng)有成型的區(qū)塊鏈應(yīng)用方案，廣泛應(yīng)用在智慧城市、云計(jì)算、金融等領(lǐng)域。區(qū)塊鏈技術(shù)相關(guān)公司有東方通、遠(yuǎn)光軟件、信息發(fā)展、博思軟件、用友網(wǎng)絡(luò)等；

金融 IT 公司有望受益于央行數(shù)字貨幣的推出。央行數(shù)字貨幣的發(fā)行、兌換、結(jié)算、記賬等環(huán)節(jié)將影響現(xiàn)有銀行 IT 系統(tǒng)。銀行 IT 公司的業(yè)務(wù)有望迎來邊際上的增加。但是，由于央行數(shù)字貨幣仍未正式推出，目前銀行 IT 公司的業(yè)務(wù)尚未受到實(shí)質(zhì)性的影響。相關(guān)的銀行 IT 公司：飛天誠信、廣電運(yùn)通、恒生電子、新晨科技、長亮科技、神州信息等。

央行數(shù)字貨幣將對支付行業(yè)產(chǎn)生較大影響。央行數(shù)字貨幣主要是為了替代現(xiàn)金，而相對于現(xiàn)金的流通速度，數(shù)字貨幣的流通速度有可能會加快，支付行業(yè)的流水有望上升。同時，央行數(shù)字貨幣的推出有可能產(chǎn)生新的應(yīng)用場景和盈利模式。相關(guān)的支付公司有拉卡拉、華峰超纖（威富通）等。