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剛剛公布的阿里財(cái)報(bào)，馬云和剛剛上任的螞蟻金服董事長(zhǎng)井賢棟可能有些緊張了——去年賺了131.89億元，今年開(kāi)年第一季度卻出現(xiàn)了虧損。

阿里新利潤(rùn)情況讓人有些擔(dān)憂。2018年第一個(gè)季度，其收入為619億，同比增長(zhǎng)61%，凈利潤(rùn)卻只有66.41億，同比下滑33%。

為何突然利潤(rùn)大幅下滑?究其根本，螞蟻金服不給力。

財(cái)報(bào)解釋：2018年第一個(gè)季度，螞蟻金服繼續(xù)加大投資，從而實(shí)現(xiàn)了用戶的強(qiáng)勁獲取和參與，這些投資導(dǎo)致螞蟻金服本季度出現(xiàn)凈虧損。

而前一段時(shí)間，華爾街傳來(lái)的消息，巴克萊對(duì)螞蟻金服的估值為1500億美元。

巴克萊對(duì)螞蟻金服的估值核心邏輯很簡(jiǎn)單——用戶量以及用戶在螞蟻的金融場(chǎng)景貢獻(xiàn)的利潤(rùn)。

巴克萊預(yù)測(cè)：螞蟻金服2017年的營(yíng)業(yè)收入為89億美元;2021年其營(yíng)業(yè)收入為335億美元，4年復(fù)合增長(zhǎng)率為39%;息稅前利潤(rùn)為146億美元。給予螞蟻金服10倍的PE，市值1500億美元。

似乎是為了與這個(gè)估值相呼應(yīng)，這個(gè)財(cái)報(bào)季螞蟻金服罕見(jiàn)的首次公開(kāi)了支付寶全球活躍用戶數(shù)量——8.7億活躍用戶，與微信用戶不相上下了。

但事與愿違，螞蟻金服在IPO征途的路上，突然在2018年第一季度出現(xiàn)了虧損。

過(guò)去幾年，螞蟻金服的財(cái)報(bào)都亮眼。根據(jù)綜合梳理預(yù)估，螞蟻金服利潤(rùn)如下：2014年26億、2016年30億元。

根據(jù)阿里巴巴與螞蟻金服于2014年簽署的協(xié)議，螞蟻金服每年需向阿里巴巴支付知識(shí)產(chǎn)權(quán)及技術(shù)服務(wù)費(fèi)，金額相當(dāng)于螞蟻金服稅前利潤(rùn)的37.5%。

2017年，螞蟻金服的利潤(rùn)增長(zhǎng)同比增長(zhǎng)3倍之多。2017年全年，螞蟻金服的稅前利潤(rùn)達(dá)到131.89億元，而消費(fèi)金融消費(fèi)金融凈利潤(rùn)或達(dá)80億。

2017年如此高的利潤(rùn)，阿里對(duì)螞蟻的股權(quán)進(jìn)行了收購(gòu)。2018年2月1日，阿里巴巴曾發(fā)布公告稱，將根據(jù)2014年雙方簽訂的協(xié)議入股螞蟻金服并獲得33%股權(quán)。阿里入股后，螞蟻金服有了更為確定的股權(quán)結(jié)構(gòu)，且無(wú)需繼續(xù)每年分享37.5%稅前利潤(rùn)。

但事實(shí)上，螞蟻金服的利潤(rùn)下滑已經(jīng)在去年第四季度顯現(xiàn)。

2017年一、二、三、四季度，螞蟻金服給到阿里巴巴的利潤(rùn)分成分別為7.89億元、19.66億元、19.95億元和1.96億元，合計(jì)達(dá)到49.46億元。

按照37.5%的比例測(cè)算，2017年全年，螞蟻金服的稅前利潤(rùn)達(dá)到131.89億元，其中一、二、三、四季度分別實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)21.04億元、52.43億元、53.20億元和5.23億元。

螞蟻金服的稅前利潤(rùn)在2017年二、三季度均超過(guò)50億元，但在四季度則環(huán)比大幅縮水九成，這除了支付補(bǔ)貼戰(zhàn)的影響，很可能與四季度的現(xiàn)金貸整治有關(guān)——受監(jiān)管風(fēng)暴影響，借唄和花唄的ABS發(fā)行出現(xiàn)暫緩，終波及到消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的擴(kuò)張步伐。

2017年，消費(fèi)金融或是螞蟻金服重要并且賺錢的業(yè)務(wù)——花唄與借唄。

據(jù)財(cái)新統(tǒng)計(jì)，截至2017年底，“螞蟻系”小貸ABS在場(chǎng)內(nèi)外發(fā)行規(guī)模已近3500億元，其中，截至2017年底，在交易所市場(chǎng)發(fā)行的螞蟻花唄ABS存量達(dá)1961億元、借唄1346億元，這占到了中國(guó)消費(fèi)類資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的90%以上。

根據(jù)新的公開(kāi)數(shù)據(jù)，2017年上半年，螞蟻小微小貸營(yíng)業(yè)收入為14.9億元，凈利潤(rùn)為10.2億元;2017年前三季度，螞蟻商誠(chéng)小貸凈利潤(rùn)44.93億元，為上年全年凈利潤(rùn)的兩倍多。

在螞蟻金服去年全年132億元的稅前利潤(rùn)當(dāng)中，消費(fèi)金融業(yè)務(wù)居功至偉。

隨著現(xiàn)金貸監(jiān)管風(fēng)暴的降臨，借唄業(yè)務(wù)遭遇重大考驗(yàn)，更加劇了市場(chǎng)對(duì)螞蟻金服杠桿率的質(zhì)疑。受此影響，以花唄和借唄為底層資產(chǎn)的ABS發(fā)行一度中斷，原計(jì)劃去年末在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的借唄ABN至今仍無(wú)下文。

2017年12月18日，螞蟻金服宣布對(duì)旗下兩家小貸公司增資82億元，將其注冊(cè)資本從38億元大幅提升至120億元。

消費(fèi)金融牌照，如今成為螞蟻成長(zhǎng)路上重要緊缺的牌照之一，螞蟻正在籌劃重慶申請(qǐng)?jiān)撆普?，根?jù)財(cái)新報(bào)道馬云為此親自到重慶拜訪相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)。