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段永平一直是巴菲特“價(jià)值投資”理念的忠實(shí)信徒?！皟r(jià)值投資”重要的是什么?段永平認(rèn)為是：right business，right people，right price。(對(duì)的生意，對(duì)的人，對(duì)的價(jià)錢。)

段永平無(wú)疑是中國(guó)商界中的傳奇，這不僅體現(xiàn)在他一手做出了小霸王和步步高兩家家喻戶曉的企業(yè)，還在于他培養(yǎng)和提攜了OPPO的陳明永、vivo的沈煒、拼多多的黃崢、網(wǎng)易的丁磊等一批優(yōu)秀的企業(yè)家，更重要的是，其商業(yè)思想正成為中國(guó)企業(yè)界研究、探尋、學(xué)習(xí)的對(duì)象。

既能自己上馬做實(shí)業(yè)，又能下馬培養(yǎng)接班人，商業(yè)思想還能產(chǎn)生廣泛影響，放眼中國(guó)，很難找出第二個(gè)像段永平的企業(yè)家。不過段永平還有一個(gè)厲害之處，就是其是中國(guó)做投資厲害的人，有媒體稱，段永平90%的資產(chǎn)都是通過股票投資得來的。

1

步入投資領(lǐng)域

1998年，段永平帶領(lǐng)步步高正干得風(fēng)生水起之時(shí)，他認(rèn)識(shí)了美國(guó)《棕櫚灘郵報(bào)》首席攝影記者劉昕。兩個(gè)月后，倆人閃婚。段永平對(duì)妻子承諾：“在把步步高推上一個(gè)新臺(tái)階后，一定到美國(guó)和你會(huì)合?！?/span>

2002年，步步高的發(fā)展已經(jīng)比較穩(wěn)定，為了兌現(xiàn)自己對(duì)妻子的承諾，段永平遠(yuǎn)走美國(guó)與妻兒團(tuán)聚，做起了“甩手掌柜”。

雖然早就實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)自由，但無(wú)所事事的家庭生活，讓段永平并不舒服。“那個(gè)時(shí)候我就想，我將來要在這里生活的話，我來這里干什么?我也不能整天在家里呆著?！彼氲搅斯善蓖顿Y。

不過開始時(shí)，他一度很迷茫，也摸不到頭緒，不知道那些操盤手每天在忙什么。為了弄明白其中竅門，他買了上百本關(guān)于投資的書籍，里面講K線圖分析，講漲跌概率，講如何預(yù)測(cè)分析，他都看得不甚明白。

直到有次逛書店的過程中，段永平看到一本巴菲特談投資的書，里面說“買一家公司的股票就等于在買這家公司”以及“投資你看得懂的、被市場(chǎng)低估的公司”，這些話讓段永平瞬間頓悟。

段永平覺得，巴菲特的這些觀點(diǎn)與自己當(dāng)年創(chuàng)立步步高時(shí)的道理是一樣的，當(dāng)年自己之所以敢于自掏腰包創(chuàng)辦步步高就是因?yàn)樗嘈挪讲礁邔⒊蔀橐患也诲e(cuò)的公司?！拔彝顿Y任何一家企業(yè)應(yīng)該跟我當(dāng)年投步步高是一樣的，不同的是從前做步步高投資的同時(shí)我自己也在做經(jīng)營(yíng)?！?/span>

巴菲特一直有個(gè)理念，就是買股票就要像自己去做實(shí)業(yè)那樣去買。而段永平實(shí)業(yè)出身，這讓他更容易看清楚一個(gè)企業(yè)的商業(yè)模式、產(chǎn)品、管理、文化等等方面。他說：“其實(shí)在看巴菲特之前，這些理念本來就在我腦子里，只是一看巴菲特也這么想這么做，而且靠這個(gè)做成了世界第二富人，我有了信心。不然不一定下得了手?！?/span>

段永平說，人們做一件事往往需要?jiǎng)e人的肯定。有了巴菲特的“肯定”，段永平開始對(duì)投資產(chǎn)生了興趣，也有了信心。

2

投資網(wǎng)易一戰(zhàn)成名

2000年后，第一次互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，納斯達(dá)克指數(shù)從點(diǎn)5048點(diǎn)一路下跌至的1114點(diǎn)，跌幅達(dá)到接近80%。但段永平覺得互聯(lián)網(wǎng)本身并不是泡沫，只是前期被炒作的過多。在他看來，“這個(gè)東西我們天天在用，怎么會(huì)是泡沫呢?”

到美國(guó)之后，段永平試圖在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后的“廢墟”里尋找機(jī)會(huì)。他有意識(shí)地與新浪、搜狐、網(wǎng)易、聯(lián)眾這些互聯(lián)網(wǎng)公司接觸，了解情況，也試水性地買過他們少量的股票，但段永平對(duì)這些公司的模式與未來還是將信將疑，看不太透。而這時(shí)，他接到了網(wǎng)易丁磊的電話。

2000年6月，網(wǎng)易在美國(guó)納斯達(dá)克成功上市，但卻碰到了互聯(lián)網(wǎng)泡沫的股災(zāi)。2001年，網(wǎng)易又涉嫌會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)造假，股票一度被納斯達(dá)克暫停交易。網(wǎng)易的股價(jià)也從上市時(shí)候的15.5美元，一路降到了0.64美元，公司面臨美國(guó)投資人的訴訟，隨時(shí)有被摘牌的可能。

網(wǎng)易的創(chuàng)始人丁磊一度想賣掉公司，但卻無(wú)人接盤。為了扭轉(zhuǎn)困局，2002年，網(wǎng)易開始進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)游戲領(lǐng)域。對(duì)于丁磊來說，營(yíng)銷是他的短板，他想了一下中國(guó)誰(shuí)營(yíng)銷做得，結(jié)果就想到了段永平。

倆人很快見了面。一番長(zhǎng)談之后，聽丁磊說網(wǎng)易要集中兵力搞研發(fā)、做網(wǎng)絡(luò)游戲，段永平說，“你們的想法很好啊，如果這個(gè)公司像你說的那樣，現(xiàn)在這個(gè)價(jià)格顯然是不對(duì)嘛!”

做游戲機(jī)出身的段永平知道游戲市場(chǎng)有多大。雖然他無(wú)法預(yù)測(cè)網(wǎng)易做網(wǎng)游一定能掙多少錢，但是“沒有道理比我1995年做小霸王時(shí)還少，那時(shí)我們就做了差不多以億元計(jì)的營(yíng)業(yè)額”。段永平去查網(wǎng)易的財(cái)報(bào)，看到網(wǎng)易每股價(jià)格只有8毛美金，卻有2塊多的現(xiàn)金。

段永平感到網(wǎng)易的股票估值被嚴(yán)重低估，而公司的未來頗有潛力，因?yàn)榫W(wǎng)易為中國(guó)移動(dòng)與中國(guó)聯(lián)通提供的短信增值服務(wù)業(yè)務(wù)正在迅猛發(fā)展，關(guān)鍵的是，網(wǎng)易準(zhǔn)備大舉進(jìn)軍網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)了。

段永平感覺投資的機(jī)會(huì)來了。但在很多人看來，網(wǎng)易依然是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的公司，因?yàn)槠浜芸赡芡耸?。但段永平卻并不害怕這點(diǎn)，因?yàn)榘头铺卣f的對(duì)，“買一家公司的股票就等于在買這家公司”。

段永平后來總結(jié)說，對(duì)于投資和投機(jī)的區(qū)別，我有一個(gè)簡(jiǎn)單的衡量辦法：就是以現(xiàn)在這樣的價(jià)格，這家公司如果不是一個(gè)上市公司你還買不買?如果你決定還買，這就叫投資;如果非上市公司你就不買了，這就叫投機(jī)。

顯然，從價(jià)值投資的角度出發(fā)，只要企業(yè)股票的價(jià)格低于價(jià)值，就是投資的機(jī)會(huì)，而與其上市還是退市關(guān)系不大。段永平?jīng)Q定投資網(wǎng)易，并非一時(shí)沖動(dòng)，他和當(dāng)時(shí)一個(gè)步步高的支持團(tuán)隊(duì)，親自上陣玩網(wǎng)易的游戲，并請(qǐng)律師團(tuán)對(duì)網(wǎng)易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)測(cè)。

在充分的調(diào)研之后，2002年4月，段永平投入200萬(wàn)美元買入了152萬(wàn)股網(wǎng)易股票，占網(wǎng)易總股本的5.05%。段永平說，“做足功課后，我基本上把我能動(dòng)用的錢全部用了，去買網(wǎng)易的股票?！焙髞恚斡榔接掷^續(xù)增持網(wǎng)易股票到205萬(wàn)股，占網(wǎng)易整個(gè)股本的6.8%。

此后兩年，網(wǎng)易的股票大幅反彈，段永平的投資也上漲了幾十倍。但段永平并沒有見好就收，而是持續(xù)持有股票，一直到五年后才逐步賣掉，獲利上百倍。

“0.8美元買網(wǎng)易股票的不單是我一個(gè)人，但堅(jiān)持持有到100美元的就不多。投資不在乎失掉一個(gè)機(jī)會(huì)，而是千萬(wàn)不要抓錯(cuò)一個(gè)機(jī)會(huì)?！倍斡榔秸f，賣掉一只股票的理由可能有很多，不該用的理由就是“我已經(jīng)賺錢了”。否則就很容易把好不容易找到的好公司在便宜的價(jià)錢就賣了。

對(duì)于股票的買和賣，段永平說，這只股票曾經(jīng)到過什么價(jià)位不要作為你買的理由，“我的判斷標(biāo)準(zhǔn)就是是否有價(jià)值”。

3

價(jià)值投資理念的踐行者

在投資網(wǎng)易一戰(zhàn)中，“價(jià)值投資”這把利器，為段永平帶來了驚人回報(bào)。此后，段永平又用這把利器，在UHAL股票上，大賺了一筆。

UHAL是美國(guó)一家主做拖車租賃的公司，分店遍布全美各地乃至加拿大，占據(jù)相當(dāng)市場(chǎng)份額。2000年前后，為了進(jìn)一步擴(kuò)大公司規(guī)模，該公司不惜代價(jià)舉債多元化，成立保險(xiǎn)子公司，進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資。結(jié)果，保險(xiǎn)子公司給UHAL帶來的是每年1億多美元的損失。此外它還因擴(kuò)張過度而負(fù)債急升，陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。2003年6月，UHAL進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)。巨大的風(fēng)險(xiǎn)使該公司股價(jià)從幾十美元一度跌倒4美元以下，許多人唯恐避之不及。

這時(shí)，有人給段永平說UHAL每股有50塊以上的凈資產(chǎn)，段永平難以置信，因?yàn)楫?dāng)時(shí)它的股價(jià)只有5美元左右。

段永平請(qǐng)會(huì)計(jì)師審查UHAL的財(cái)務(wù)報(bào)表，確定該公司業(yè)績(jī)沒有造假，段永平心里想，每股凈資產(chǎn)有50多美元，即使再打5折，還有25美元。顯然，這家公司股價(jià)嚴(yán)重背離價(jià)值。

為了避免誤判，段永平聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師、律師調(diào)查該公司資產(chǎn)狀況、破產(chǎn)保護(hù)狀況以及分析UHAL公司報(bào)告。另外，他自己還特意打電話以及跑到UHAL的店里去打聽與感受這家公司的業(yè)務(wù)與服務(wù)。

通過一系列調(diào)研，段永平發(fā)現(xiàn)UHAL公司的核心業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)良好，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，銷售收入穩(wěn)定，現(xiàn)金流也很充沛。只要該公司能斷臂求生，退出高風(fēng)險(xiǎn)的投資領(lǐng)域，同時(shí)出售部分商業(yè)地產(chǎn)，它的財(cái)務(wù)數(shù)字馬上就能得到改善。

從朋友口中知道這家公司到?jīng)Q定投資，歷時(shí)半年，段永平覺得看清了這家公司，于是在其股價(jià)3.5美元左右時(shí)，買了100多萬(wàn)股。

段永平的判斷沒有失誤。2004年年初，UHAL解除破產(chǎn)保護(hù)，其后股價(jià)大幅上揚(yáng)，2006年一度沖升過百元關(guān)口。段永平也因此獲得了超過8000萬(wàn)美元的收益。

段永平說“買一只股票，就是買一個(gè)企業(yè)的現(xiàn)在和未來，你必須看懂企業(yè)，看中好的企業(yè)，等他價(jià)值被低估時(shí)買入?！钡炊粋€(gè)企業(yè)并不容易，所以段永平也盡量不碰自己看不懂的企業(yè)。

在段永平看來，如果投資前需要找人問：值不值得投資，那就說明，這家公司你根本沒看懂，不要投資。

4

并非一帆風(fēng)順

巴菲特有個(gè)觀點(diǎn)，就是投資時(shí)要爭(zhēng)取成為投資公司的董事，因?yàn)榭梢越嚯x地觀察并介入公司的決策管理，可以及時(shí)了解公司的運(yùn)營(yíng)狀況并提出改善措施，從而把風(fēng)險(xiǎn)控制到小。

段永平踐行了這樣的理念，結(jié)果卻失敗了。

Fresh choice是一家曾掛牌納斯達(dá)克的美國(guó)餐飲公司，在其發(fā)展的頂峰時(shí)期，它在加州、華盛頓州和德州共擁有58家連鎖飯館，尤其在加州有一定市場(chǎng)影響力。

2003年，段永平注意到這家公司，當(dāng)時(shí)Fresh choice的經(jīng)營(yíng)狀況并不好，股價(jià)持續(xù)下跌，而且負(fù)債比列很大。

但段永平通過調(diào)研了解到，F(xiàn)resh choice的股價(jià)雖然只有1.5美元，但其每股現(xiàn)金流卻有0.6美元左右。段永平覺得，這樣的發(fā)展，公司只需要兩年多時(shí)間就能夠收回成本。于是他陸續(xù)購(gòu)入這家公司104萬(wàn)股，成為該公司占股27%的股東。2013年10月，F(xiàn)resh choice發(fā)布公告稱，段永平成為該公司七名董事之一。

但段永平以第一大股東的身份進(jìn)入董事會(huì)后，卻發(fā)現(xiàn)語(yǔ)言的障礙使他根本沒有辦法和其他董事、管理層順暢、自如地溝通。面對(duì)公司業(yè)績(jī)的下滑，F(xiàn)resh choice管理層采取了一系列措施，例如給產(chǎn)品提價(jià)，加大市場(chǎng)擴(kuò)張速度。

段永平經(jīng)營(yíng)企業(yè)多年，清晰地知道，這些措施都是非常愚蠢的快速自殺，將加速企業(yè)衰敗。他非常努力地想改變這些決定，但由于語(yǔ)言溝通的障礙使他無(wú)法清楚的向其他董事闡明自己的觀點(diǎn)，而其他董事也不了解段永平在產(chǎn)品營(yíng)銷方面的深厚功力，另外有些決策在段永平進(jìn)入董事會(huì)前就已經(jīng)決定好了。

在管理層錯(cuò)誤的指揮下，F(xiàn)resh choice的債務(wù)更加沉重，產(chǎn)品提價(jià)使得營(yíng)業(yè)額急速下跌，短短幾個(gè)月內(nèi)，現(xiàn)金流由正變負(fù)。后的結(jié)果是，F(xiàn)resh choice公司破產(chǎn)，公司換股東，被納斯達(dá)克摘牌。段永平損失了一百多萬(wàn)美元。

一百多萬(wàn)美元的損失對(duì)段永平來說，并不是一個(gè)不能承受的數(shù)字，“我捐錢都不止捐這個(gè)數(shù)目”。他說他對(duì)這樁投資的期望本來也不是放在賺錢上，而只是想進(jìn)入一個(gè)五臟俱全的“麻雀”看看美國(guó)公司到底怎么運(yùn)作的。算是交的學(xué)費(fèi)。

但這次挫敗，也讓段永平認(rèn)識(shí)到，公司的投資價(jià)值不僅與企業(yè)管理者密切相關(guān)，而且也受到董事會(huì)決策能力的深刻影響，所以做價(jià)值投資時(shí)，必須全面了解一家企業(yè)，不僅要了解公司的管理者，還得關(guān)注董事的背景以及他們的決策治理風(fēng)格。

或許也正是這樣的經(jīng)歷，讓段永平后來的投資，開始關(guān)注企業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)者，以及由領(lǐng)導(dǎo)者衍生出的企業(yè)文化。

5

投資好的企業(yè)文化公司

2008年，由于華爾街對(duì)金融衍生產(chǎn)品的“濫用”和對(duì)次貸危機(jī)的估計(jì)不足，造成全球金融危機(jī)?？傎Y產(chǎn)高達(dá)1.5萬(wàn)億美元的世界兩大投行雷曼兄弟和美林相繼爆出問題，前者被迫申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，后者被美國(guó)銀行收購(gòu);總資產(chǎn)高達(dá)1萬(wàn)億美元的全球保險(xiǎn)商(AIG)也難以為繼。而隨著金融危機(jī)的蔓延，市場(chǎng)充滿恐慌情緒。

段永平隱隱感覺到，這大概就是巴菲特所講的別人的“恐懼”要來了，而這不正是該輪到自己“貪婪”的時(shí)候嗎?他當(dāng)時(shí)想的多的就是如何把手里的所有資源調(diào)動(dòng)起來去抓住這一生難遇一次的機(jī)會(huì)。

但段永平并沒有特別明確的投資目標(biāo)，因?yàn)楦杏X市場(chǎng)上到處是便宜貨，好像每個(gè)都有很大的問題，每個(gè)公司都可能要完蛋一樣。到2009年2月時(shí)，雷曼，AIG，Citigroup等很多和次貸有關(guān)的公司都已經(jīng)破產(chǎn)或到了破產(chǎn)邊緣，而美國(guó)實(shí)業(yè)巨頭GE(美國(guó)通用)的負(fù)面新聞也越來越多，華爾街上很多人都在說GE將會(huì)是下一個(gè)雷曼。而GE的股票已經(jīng)下跌到10美元以下。

段永平試圖弄清楚GE到底有哪些業(yè)務(wù)，也想看清楚GE所有業(yè)務(wù)模式的優(yōu)劣，但他看到了一些很好的模式，也看到了一些不太好的模式。由于GE是個(gè)巨型公司，段永平一度頗感迷茫。終，促使他下定決心投資GE的是其多年對(duì)GE企業(yè)文化的了解。

早在段永平在國(guó)內(nèi)讀EMBA時(shí)，印象很深的一本書就是GE的CEO杰克·韋爾奇寫的自傳。在那本書里，他看到了企業(yè)文化對(duì)建立一個(gè)偉大公司的巨大作用，同時(shí)也對(duì)GE強(qiáng)大的企業(yè)文化留下了深刻的印象。

從那時(shí)候起，段永平就花了不少時(shí)間去思考和觀察GE。他經(jīng)常想為什么GE會(huì)是家百年老店，為什么GE的董事會(huì)總能選出優(yōu)秀的CEO，為什么世界500強(qiáng)中有170個(gè)CEO都來自于GE……

而這一切的根源，在段永平看來，都是源自GE強(qiáng)大的企業(yè)文化。特別是在金融危機(jī)期間，時(shí)任GE CEO的Jeff Immelt親自出來向市場(chǎng)道歉，并檢討公司策略，承諾未來幾年調(diào)整公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，讓財(cái)務(wù)公司在整個(gè)公司中的比例降到30%以下等等。

段永平說，在當(dāng)時(shí)有問題的公司當(dāng)中，他只看到GE的CEO出來道歉。他覺得，金融危機(jī)并不能摧毀GE強(qiáng)大的企業(yè)文化，而GE的一些策略錯(cuò)誤，假以時(shí)日也一定可以改正，而偉大公司的錯(cuò)誤，正是千載難逢的投資機(jī)會(huì)。

想明白以后事情就很簡(jiǎn)單了，此后一段時(shí)間，段永平每天都在忙著買GE，不停地想辦法籌集資金，從9塊左右買到6塊再買到10塊，后來把別的股票賣了買GE，一直到GE的股價(jià)比雅虎的股價(jià)高了才停手。

在段永平投資的股票當(dāng)中，GE并不是漲幅的，但卻是他出手重的，也是他獲利多且擔(dān)心少的股票?！捌湓蛑荒苷f是我對(duì)GE企業(yè)文化的了解后幫助我做出了一個(gè)很重要的決定?！彼髞砜偨Y(jié)說：有好的企業(yè)文化的公司戰(zhàn)略出錯(cuò)的概率很低，而有好的企業(yè)文化的公司往往應(yīng)變能力要強(qiáng)很多。

6

段永平的投資理念

段永平是巴菲特的忠實(shí)信徒，他堅(jiān)信巴菲特的價(jià)值投資理念，不投機(jī)，不投自己看不懂的領(lǐng)域，對(duì)確定的機(jī)會(huì)會(huì)重倉(cāng)出擊，長(zhǎng)線持有。

2012年，蘋果市值一度高達(dá)3000億美元，段永平卻重倉(cāng)抄底蘋果，他大膽預(yù)言，蘋果可能會(huì)成為市值過萬(wàn)億美元的公司。6年之后，蘋果股價(jià)創(chuàng)下207.05美元?dú)v史新高，蘋果公司也成為全球單市場(chǎng)突破萬(wàn)億美元的公司。

2014年，段永平買入茅臺(tái)，有人問他什么價(jià)格入手合適，他說，現(xiàn)階段以130、160還是200買，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看都沒差別，茅臺(tái)現(xiàn)在市值才1000多億，以茅臺(tái)的質(zhì)量文化和生意模式，遲早會(huì)掙到300億(利潤(rùn))。2018年6月6日，茅臺(tái)市值突破萬(wàn)億大關(guān)。

屢屢能抓住市場(chǎng)的大機(jī)會(huì)，絕非簡(jiǎn)單的運(yùn)氣，而是段永平信仰“價(jià)值投資”理念的力量。

2018年9月，段永平在美國(guó)斯坦福大學(xué)與華人學(xué)生交流時(shí)，有人提問：“價(jià)值投資重要的是什么?”

段永平回答說：right business，right people，right price。(對(duì)的生意，對(duì)的人，對(duì)的價(jià)錢。)對(duì)的生意說的就是生意模式，對(duì)的人指的就是企業(yè)文化。price沒有那么重要，business和people重要。

如今關(guān)于段永平投資理念的研究非常多，我們摘錄了其中一些重要觀點(diǎn)，以供讀者參考。

1、堅(jiān)定巴菲特的“三不原則”。即巴菲特提出的：不做空、不借錢、不懂不做。

2、買股票就是買公司。衡量是否值得可以從兩個(gè)維度思考：這家公司如果沒有上市，你愿意買他的股份嗎?如果你有足夠多的錢，你愿意買下這家公司嗎?

3、長(zhǎng)期持有是基于對(duì)一個(gè)企業(yè)的價(jià)值判斷。每一個(gè)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估，不是計(jì)算器算出來的，而是對(duì)一個(gè)企業(yè)發(fā)展的熟悉和信心，是定性判斷。這樣才能長(zhǎng)期持有，才能賺大錢。買股票時(shí)需要有“封倉(cāng)十年”的想法。

4、絕對(duì)集中。一般同時(shí)持有股票就3家公司。總共投資過的股票也就5-6家。巴菲特哈撒韋公司市值一千多億美金也只投十來家。

5、不要輕易去“擴(kuò)大”自己的能力圈。熟悉一個(gè)生意需要很多年的時(shí)間，不要因?yàn)橐恍┬赂拍?，然后跳進(jìn)自己不熟悉的領(lǐng)域，這樣遲早會(huì)栽跟頭。一個(gè)人犯錯(cuò)是不可避免的，但待在自己能力圈內(nèi)，專注，用功，犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)就會(huì)大幅度減少。